本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

  上游采购聚苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯、PET试管和丁基胶塞等高分子材料（石油衍生品），下游通过直销、经销将产品销售至医院；

  美国BD、日本积水医疗、江苏康健、威高股份（市场占有率11.44%）、康德莱、维力医疗、阳普医疗、三鑫医疗、瑞琦科技、硕华生命等；

  公司预计2020年前三季度营收5.29亿元，同比增长33.43%，净利润1.3亿元，同比增长56.88%；

  1、公司的主营业务主要是采血真空设备（过往用注射器）、医用的器皿、检测容器、咽拭子等医用耗材，这一些产品的特点是技术门槛比较低、单价低、一次性、用量比较大，故而公司从商业本质来说属于工业公司，只是产品应用到医用领域，缺乏医疗核心技术，这也是公司估值水平低于全行业的核心逻辑；

  2、从行业竞争格局来看，整体属于比较分散的竞争格局，毕竟技术门槛并不高，但是随着需求量的逐步提升，头部厂家的规模优势也会越发明显，近几年已经有日趋集中的趋势了；

  3、公司近几年保持了稳定的增长态势，2020年在疫情的影响下检测类耗材需求量显著提升，这也是公司业绩快速地增长的根本原因，但是考虑到耗材单价低、客户分散，未来几年爆发式增长的可能性非常低，也因此难以获得高估值；

  1、父女俩人直接持股63%，有多名家族人员在股东和员工序列，典型的家族企业，企业存在错综复杂的亲戚关系，需要谨慎观察；高管中三名60后，整体年龄偏大，股权激励比例较为合适；

  2020年H1：货币资金7（IPO后预计值），应收账款1.4，存货0.53；长期股权投资0.52，固定资产1.06，在建工程0.98；应该支付的账款0.82；股本0.8，未分利润2.45，净资产11，负债率11.3%（IPO后预计值）

  1、公司融资后账面现金充沛，应收账款、存货金额较为合理，在建工程金额直逼固定资产金额，可见管理层对未来产能扩建、市场销售信心十足；负债率不足12%，财务非常健康；

  2、上半年营收迅速增加，净利润的大幅度增长主要得益于供不应求带来了毛利率的提升（需求旺盛且原油价格下跌成本下降），但是不具有可持续性；

  3、公司净资产连年攀升，当前净资产收益率已经到比较高的水平，毛利率震荡上行、净利润率则是稳步提升，毛利率的增长不可持续，净利润的增长得益于规模效应的提升，但是也到了一个非常高的水平，毕竟技术门槛并不高，过高的收益势必引来更多的资本投入产业；

  大部分应用于临床诊断、科研检测的医用耗材具有跟医疗仪器配套使用的特点，公司从始至终坚持以“客户定制”和“通标通用”两条腿走路方针，尤其重视定制类客户的开发和维护。依靠领先的模具、耗材产品研制设计能力，公司具备条件主动向下游客户特别是国际知名厂商提供先进的产品设计的具体方案，开发拥有非常良好性价比的产品。公司积极主动参与下游客户定制产品的开发，在为客户创造价值的同时，也为公司的持续发展赢得了主动和优势，有效提升了公司纯收入能力与核心竞争力。

  在国内市场，公司一方面与众多医用耗材经销商开展合作，借助经销商的渠道销售产品；另一方面从始至终坚持打造具有专业化素养的经营销售团队，负责开发、维护计算机显示终端。同时，公司注重对计算机显示终端的售后服务工作，各主要省市设有专人负责产品售后服务，能快速响应计算机显示终端的需求，增加客户的对公司黏度，有效的保持的客户的稳定性。目前，国内销售网络已覆盖全国绝大部分省市，包括1700多家经销商及近600家直接客户。

  经过三十余年的发展，公司已在国内一次性医用耗材行业树立了较好的品牌形象，并在全国二级以上医院客户群中拥有非常良好的口碑与影响力，公司产品已应用到国内多家知名医院，如上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院、上海市第一人民医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、中国人民总医院、宁波市医疗中心李惠利医院、宁波市妇女儿童医院（宁波市妇幼保健院）、中山大学孙逸仙纪念医院等。在国际市场上，公司凭借产品的质量口碑优良也得到了世界知名医用耗材企业的认可，并与其形成了长期、稳定的合作关系。

  目前我国医用耗材市场处于充分竞争状态，生产企业众多，行业产品品种类型较多，企业产品水平参差不齐。医用耗材行业良好的未来市场发展的潜力将吸引更加多竞争者进入市场，市场之间的竞争不断加剧。公司凭借稳定的产品质量、丰富的产品结构、广泛的营销网络等优势，已经具有一定的品牌知名度和市场影响力。若公司未来在日趋激烈的市场之间的竞争中，未能快速适应行业发展的新趋势和一直在变化的市场环境，则公司的市场占有率可能会遭遇挤占，进而对经营业绩造成不利影响。

  公司主营业务成本中直接材料占比在70%以上，主要原材料为聚苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯、PET试管和丁基胶塞等高分子材料及产品组件，原材料价格受石油等大宗商品的价值影响较大。若未来原材料价格大大上涨，且公司未能合理安排采购或及时转嫁产品；

  报告期内，公司境外出售的收益大多数来源于北美洲、亚洲和欧洲等地区的国家，若公司产品主要进口国通过设置贸易壁垒、提高关税征收额度或开展反倾销、反补贴调查等手段保护本国企业利益，则会对公司产品出口产生不利影响。报告期内，除美国之外，公司产品主要进口国或地区的贸易及关税政策未发生明显的变化，公司与境外主要客户的业务往来正常开展。报告期内，公司出口美国实现的收入

  公司是国内医用耗材的中等生，凭借多年的积累在行业占领了一定的市场占有率，近几年得益于规模效应及管理能力实现了营收和利润的双增长，但是公司所处的医用耗材领域技术门槛并不高，过高的净资产收益率势必会引发行业的扩建潮，也会吸引新的资本进入行业，进而拉低收益率。整体来说，公司核心竞争力不足，近几年的业绩已经透支了未来几年的上涨的速度，未来几年内很可能步入增收不增利的窘境，除非估值水平足够低方有吸引力。

  A~AAA代表基本面很优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人自己的观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。

  郑重声明：本报告以分享个人研究笔记为主，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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